很多观点认为，是因为财*支出和财*存款的不可控导致了资金面的剧烈波动。但其实，这么多年，财*支出和财*存款的波动基本没有大幅度变化。以前能做到稳定，现在完全也能做到稳定，至少波动不会这么大。为何不做到，只能是因为不想做到，所以不要低估央妈的能力，也不要低估央妈的决心。资金面大开大合一方面确实能够抑制杠杆套息行为，债市的钱或者说央妈的钱变得不好挣了。另外一方面，也与现在的货币环境，特别是基础货币投放方式息息相关。
财*收入支出波动历来很大，而且呈现比较明确的季节性特征。并不是新出现的不可控因素。
基础货币投放分层又会放大资金预期的变化。在新的货币*策框架中，MLF之所以能成为主导市场利率的*策利率，就在于它在降准之外替代了绝大部分基础货币投放的职能。作为源头之水的MLF又是分层的，只有一级交易商能拿到，再分流出去。因此传导过程又会多一个金融机构预期的层级。如果一级交易商的金融机构对央行的预期变化了，比如，一致认为未来会收紧，需要多留一点备付，这样就会影响到这部分货币的融入融出，一旦形成一致预期，大家都朝一个方向操作，就大幅加剧了资金的波动，而在资金链下游的其他银行和非银行机构就会没有分流之水。央行给的是大开大合的预期，那么资金面呈现的就是大开大合的状态。
总而言之，比以往任何时候，银行的货币源头都更加依赖央妈，对于整个银行体系而言，银行的主动负债的能力是下降的，央妈的地位是抬升的，预期的影响力是越来越强的。所以，分析央妈变得比以前更加重要。
MLF和降准是互相替代的关系，多降点准就少投放MLF，不降或者少降准，就需要MLF补充货币。除了降准，MLF基本决定了基础货币的走向。
年以来，央妈最大的职能转变是：维护金融稳定，不发生系统性风险。从年开始，十年国债的中枢几乎就在3.0-3.2徘徊。但这两三年，货币*策紧紧松松，似乎已经连续拐了好几次方向了。是什么动力在推动央妈频繁转向呢？
这种频繁转向似乎是我们央妈和其他央行最大的不同。去年跟一些海外投资者交流，他们非常不理解中国央行为何四月份就开始转向。因为按照西方央行的惯性思维，这种时候都不宽松，那还要等到什么时候去宽松。他们不理解的是，年以来，中国央行最大的职能转变之一就是有了金稳委的职责，要守住不发生系统性金融风险的底线。当央妈极其